陶冬:下一个政策刺激是什么?

陶冬现任瑞士信贷董事总经理、亚太地区私人银行高级顾问、中国首席经济学家论坛主任。中国近几个月的经济数据不够好,凸显了实体经济的疲软,进一步表明今年早些时候的一轮宽松货币政策没有达到预期效果。

今年1月,信贷数据和社会融资总量数据分别创下历史记录。数据一出来,市场就爆炸了。乐观主义者声称,中国经济已经触底反弹,新的经济周期已经开始。

然而,新的信贷周期的出现并不一定意味着必须出现新的增长周期。

正常情况下,信贷扩张带动投资扩张,从而创造就业和促进消费,经济增长相应反弹,因此信贷周期通常是增长周期的主导。

然而,信贷与增长挂钩的前提是,央行反周期扩张产生的流动性必须能够流入实体经济。

然而,这座关键桥梁并没有出现。随着更多的资金流入金融市场,而更少的资金流入实体经济,银行的金融中介功能已经死亡。对私营企业的所谓贷款已经变成购买金融产品和套利工具。

随着中美竞争从贸易扩展到科技,稳定中国经济不仅是中国政府的经济选择,也是中国政府的政治需要。

2019年是中华人民共和国成立70周年。稳定经济的重要性甚至更为重要。政府一定会进一步刺激经济。

首先是货币政策,随着美国进入降息周期,中国人民银行加大了货币政策调整力度空,但其政策中心仍然是流动性管理,而不是利率。

然而,银行是商业机构。实际上,很难指望它们在下行周期大举放贷。最后,在政策的执行中有许多似是而非的扭曲,最终对实体经济没有什么帮助。

在财政政策方面,2019年的预算赤字占当年国内生产总值的2.8%。作者认为这个数字完全可以达到3%。然而,现在的问题似乎不是花多少钱,而是如何把钱花在以42000英镑到1000英镑的方式激活私人经济活动的想法上。

今年下半年,汽车政策和房地产政策都有可能放松,成为政府刺激经济的新热点。

汽车的长产业链可以带动许多经济活动。一些城市在牌照、交通限制和汽车贷款方面已经出现监管松懈,并将蔓延到更多的城市。

新能源汽车税收优惠也是中国能源消费结构变化的重要组成部分。

关于房地产市场,中国政府表现出相当大的困难。

“住房是为了生活,而不是为了投机”,这基本上为未来的住房市场定下了基调,也是去年年底刺激措施中没有提到房地产的原因。

然而,土地收入对许多地方政府来说至关重要,许多二三线城市已经悄然放松了房地产政策。

另一方面,政府对房地产市场的过度杠杆有所忌讳。最近,政府采取措施限制开发商的债券发行能力,这些开发商积极竞标土地,以避免出现新的土地国王。

如果短期内中美贸易谈判没有突破,中国经济的不确定性继续增加,作者认为下半年房地产市场很可能会不附带条件。

据估计,在房地产可能造成的中期债务风险和经济短期下行压力突然增加之间,两者中较小的一个是维持经济稳定所必需的。

在“三驾马车”的消费、投资和出口不同时处于良好状态的情况下,第四匹马肯定会出现,那就是老马熟悉的房地产。

近年来,私人消费放缓,零售增长降至非典以来的最低水平。

许多人将消费下降归因于抵押贷款杠杆过高。

诚然,过度的抵押贷款负担降低了一些年轻人的可支配收入,但作者指出,消费的杀手是对房价上涨的预期被打破了。

在过去十年里,中国房价的上涨速度远远快于工资的上涨速度。它产生的财富效应非常惊人。国内消费和海外旅游都支持中国消费者的“英雄精神”。

然而,一旦房价上涨受阻,交易暴跌,心理阴影就变得突出。

作者认为,当私人投资无法拉动时,私人消费必然成为政府的重点,而起点是汽车和房地产市场。

那么,今天的政策的长期计划是什么?焦点应该在哪里?2009年4万亿元的财政刺激政策非常有效。政府加大了努力,私人投资涌现,创造了新的经济模式和投资信心。

2009年是中国基础设施建设周期的开始,需求量大,效益好,连锁效应强。政府的财政刺激将事半功倍。

十年后,大部分基础设施已经饱和,投资者的借贷杠杆已经过高。然而,边际项目的投资效益可能并不理想。努力工作会事半功倍。

作者认为,未来十年,以5G为代表的数据时代将在中国出现。大数据、人工智能、云、区块链等技术应用的商业化。可能带来巨大的商机,可能改变行业的商业模式,并可能促进社会形态的演变。

事实上,政府在这个领域有很多事情要做,从5G网络到AIsuperlab,它不仅应该监督,而且应该推广。

当然,最好把科学创新的任务留给企业,但这一领域的发展对中国未来经济的潜力和打破美国科技的束缚至关重要。

一年前,中国政府颁发了5G营业执照,这是正确道路上的第一步。

一些刺激措施可能不需要太多资金。

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